Ethena | 합성 달러 + Ethereal을 통한 고속 DEX

서론

Ethena(에테나)와 Ethereal(에테리얼)은 암호자산 분야에서 “은행과 같은 중앙화 구조에 의존하지 않고 혁신적인 금융 서비스를 제공한다”는 목표로, 상호 보완적인 관계를 지향하는 프로젝트입니다. 특히 Ethena는 ‘합성 달러’라고 불리는 스테이블코인 USDe를 중심으로 선물 거래 방식을 활용해 1달러 상당의 가격을 유지하려고 합니다. 이에 반해 Ethereal은 USDe를 거래의 축이 되는 기축통화로 활용하여, 유저가 고속·분산 형태로 매매할 수 있는 DEX(분산형 거래소)를 제공하는 구상을 내놓고 있습니다. 이 글에서는 두 프로젝트의 배경과 구조, 강점과 비전을 해설합니다.

1-1. 기존 스테이블코인의 과제

암호자산을 일상적으로 다룰 때 필수적 존재가 된 것이 “스테이블코인”입니다. USDT(Tether), USDC(USD Coin) 등 주요 스테이블코인은 미국 달러 예치금·국채 등 오프체인 자산으로 가치를 뒷받침해 1토큰=1달러의 가치 유지를 지향합니다. 그러나 이들은 발행사가 은행 계좌를 통해 자산을 운용하므로, 상대방 리스크나 규제 리스크(발행사의 자산 동결 등)가 존재합니다. 또한 은행 네트워크 접근이 어려운 지역에서는 쓰기 힘든 구조입니다.

이러한 배경하에, “온전한 암호자산 담보 기반으로, DeFi(탈중앙 금융) 맥락에서 운용 가능한 스테이블코인”에 대한 수요가 커졌습니다. DAI(MakerDAO) 등은 암호 담보형 스테이블코인의 선구적 사례지만, 구조가 복잡해지기 쉬우며, 높은 이자를 추구할수록 리스크와의 트레이드오프가 발생하는 면도 있습니다.

1-2. 중앙화 거래소와 분산형 거래소의 대립

스테이블코인뿐 아니라, 거래소 형태도 암호자산 보급에 큰 영향을 끼칩니다. Binance, Coinbase 같은 중앙화 거래소(CEX)는 유동성과 주문 속도가 뛰어나 많은 유저를 확보하고 있습니다. 하지만 유저 자산을 거래소 측에 예치하므로, 출금 정지나 해킹 피해 위험이 상존합니다.

분산형 거래소(DEX)는 스마트컨트랙트로 자산을 사용자가 직접 관리하므로 해킹 위험이나 운영사 리스크가 줄어듭니다. 그렇지만 기존 블록체인 환경에서는 처리 속도가 충분치 않아, 체결 속도나 주문 기능이 CEX보다 떨어져 트레이더가 기피하는 경우도 있었습니다.

2-1. 합성 달러 USDe의 구조

Ethena는 “미국 달러와 연동되는 스테이블코인 USDe를 암호자산과 선물 거래로 구현”하는 프로토콜입니다. 구체적으로, 이더리움 등 암호자산을 현물로 보유하면서 동일 수량의 선물 숏(매도) 포지션을 취하는 ‘델타 헤지’를 통해 가격 변동 리스크를 상쇄합니다.

암호자산 시세가 올라 현물 가치가 상승해도, 동시에 숏 포지션에서는 같은 만큼 손실이 발생하므로 달러 단위로 가치가 거의 고정되는 효과가 있습니다. 이렇게 법정통화를 직접 담보로 삼지 않고도 1달러 근처의 가치를 유지하게 됩니다.

추가로, 현물 보유 자산의 스테이킹 보상과 선물 시장의 펀딩피(롱·숏 수급 차이에 따라 지급되는 수수료) 등을 얻어 이자 수익 구조를 만들고 있습니다. 이를 통해 단순 페그 유지뿐 아니라, 스테이킹(sUSDe)을 통해 높은 수익률을 노릴 수 있다는 점이 특장점입니다.

2-2. 은행 불필요하며 분산화된 설계

USDC나 USDT 등 기존 스테이블코인과 달리, Ethena는 전통 금융기관에 자산을 예치할 필요가 없습니다. 은행 계좌나 국채를 직접 담보로 쓰지 않고, 암호자산·파생상품(선물) 시장을 통해 달러 가치를 구현하기 때문에 “은행에서 동결당할 위험”이나 “법정통화 유동성 부족”을 피하기 쉽습니다.

이처럼 분산형 접근은 전 세계 어디서든 접근이 가능하고, 규제에 의해 폐쇄될 위험이 적습니다. 다만, 선물을 취급하는 플랫폼(대다수가 중앙화 거래소)의 안정성을 믿어야 하는 의존 관계가 있어 리스크 관리가 중요하다는 지적도 있습니다.

2-3. USDe의 이자 및 스테이킹

Ethena의 USDe 보유자는 스테이킹을 통해 “sUSDe”라는 토큰을 수령하며, 프로토콜 전체 운용 이익(펀딩레이트 수익 또는 현물 스테이킹 보상) 분배를 받을 수 있습니다. 시장 상황이 좋을 때는 연간 20~30%를 넘는 고이율을 기록한 사례도 있어, 은행 예금이나 기존 스테이블코인에는 없는 투자 매력이 주목받았습니다.

하지만 선물 시장 펀딩레이트가 장기간 마이너스로(숏 측이 비용을 부담해야 하는 상태) 이어질 경우, 프로토콜 수익이 줄어들어 스테이킹 보상이 낮아질 수 있습니다. 사용자는 이러한 변동 리스크를 이해하고 활용해야 합니다.

2-4. BlackRock과의 제휴, 그리고 UStb

2024년 Ethena가 미국 대형 자산운용사 BlackRock과 제휴해 새 스테이블코인 “UStb”를 발표한 것도 크게 화제를 모았습니다. UStb는 토큰화된 머니펀드(BUIDL)를 담보 자산으로 삼아, 기관투자자도 쓰기 쉬운 안정 통화를 제공하겠다는 목적입니다.

이를 통해, 암호 네이티브한 USDe와 보다 전통 금융 친화적인 UStb를 병행 전개함으로써 다양한 이용자 니즈에 대응하면서, Ethena 에코시스템 전체를 확장한다는 전략을 추진 중입니다.

3-1. 고속 DEX를 지향하는 앱 전용 체인

Ethereal(에테리얼)은 Ethena의 USDe를 중심으로 취급하는 고속 분산형 거래소(DEX)입니다. 전통적인 AMM(자동화 마켓메이커) 대신 주문서(order book) 방식을 도입하고, L3(레이어3) 전용 체인에서 초고속 체결을 목표로 합니다.

일반적으로 이더리움 메인넷이나 L2 기반 DEX는 블록 생성 간격 제약 때문에 체결 속도가 CEX보다 느리고, 유동성·주문 기능이 미흡해 트레이더들이 기피하는 경향이 있었습니다. Ethereal은 앱 전용 체인을 세워, 1초당 수십만~100만 건 이상의 주문 처리·20ms 이하 레이턴시를 목표로 하여 CEX 수준의 트레이딩 경험을 제공하려 합니다.

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3-2. USDe를 기축으로 하는 장점

Ethereal은 USDe를 기축통화로 사용하는 점이 큰 특징입니다. 사용자가 USDe를 증거금으로 맡기면, Ethena의 스테이킹 수익(펀딩레이트 수익·ETH 스테이킹 보상 등)을 받으면서 거래할 수 있는 구조를 지향합니다. 즉, 단순히 “담보로 묶어두기”만 하는 게 아니라, 운용 수익을 얻으면서 레버리지나 선물 거래도 가능하다는 의미입니다.

또한 Ethena 프로토콜 자체가 USDe 헤지 거래를 Ethereal에서 수행하기에, 초창기부터 대규모 유동성이 유입되어 오더북이 두터워지고 스프레드가 좁아질 효과가 기대됩니다.

3-3. 셀프 커스터디와 고속성의 조화

DEX의 장점은 사용자가 개인 키를 직접 관리(셀프 커스터디)한다는 점입니다. Ethereal에서도 사용자는 자기 지갑을 연결해 자산을 전적으로 스스로 관리하며 거래를 진행합니다. 반면, 기존 DEX는 블록체인 특유의 제약 때문에 주문 지연, 높은 가스비 등이 문제였습니다.

Ethereal은 독자 체인을 채택해 가스 비용을 거의 0에 가깝게 낮추고, 주문서를 온체인에 구현하면서도 CEX 수준의 체결 속도를 목표로 합니다. 이를 통해 고빈도 매매나 프로 트레이더의 알고리즘 거래가 가능해지고, DEX가 취약했던 분야를 개척하려는 것입니다.

3-4. 향후 확장 및 멀티 에셋 대응

Ethereal은 단순히 BTC/USDe, ETH/USDe 같은 선물 거래만 제공하는 게 아니라, 분산형 대출이나 옵션 거래 등 “온체인상의 종합 금융 서비스”를 발전시키는 플랫폼으로 성장하겠다는 계획입니다.

특히 Ethena 에코시스템 내에서 iUSDe(기관투자자 대상 KYC 버전) 같은 활용 구상이나, 타 체인 자산과의 브리지 연계도 검토 중입니다. 이것이 성공한다면, 다양한 토큰을 다루는 고속·고유동성의 파생상품 시장이 형성되어, CEX를 거치지 않고도 트레이더가 완전한 거래 수단을 얻을 수 있는 시대가 열릴 가능성이 있습니다.

4-1. 유동성과 이자 사이의 선순환

Ethena 측은 대규모 헤지 트랜잭션을 Ethereal에서 수행함으로써 유동성을 공급하고, DEX로서의 오더북이 두터워져 스프레드가 줄어들기 쉬워집니다. 그렇게 Ethereal의 거래 체험이 좋아지면 트레이더가 모이고 수수료 수입도 증가해 프로토콜 안정성이 높아지는 선순환이 예상됩니다.

반면, Ethereal 유저들은 합성 달러 USDe를 증거금으로 활용해 이자까지 받을 수 있어, 단순 시세 변동 투기뿐 아니라 “안정적 자산운용+거래”라는 복합 금융 활동이 가능합니다.

4-2. 전통 금융과의 연결 고리

BlackRock 연계나 UStb 발행 사례에서 알 수 있듯, Ethena/Ethereal은 DeFi뿐 아니라 기관투자자·전통 금융권의 거대 자금도 흡수하고자 하는 비전을 갖습니다. USDe가 보여주는 분산형 접근(“은행 불필요”)과 함께, UStb 등 RWA(실물 자산) 연계 토큰을 통해 신뢰성도 제공하며, 다양한 투자자층을 유치하려 합니다.

Ethereal에서는 iUSDe처럼 KYC 대응 통화를 활용해 규제를 충족한 기관투자자들이 고속 DEX 혜택을 누릴 가능성이 있고, 그동안 DeFi에 없던 대규모 유동성이 유입될 전망입니다.

5-1. 선물 의존에 따른 시장 리스크

Ethena의 USDe는 선물 숏 포지션 전략에 기반하므로, 선물 시장 유동성·펀딩레이트에 큰 영향을 받습니다. 만약 주요 선물 거래소가 크게 규제되거나, 펀딩레이트가 장기적으로 마이너스로 치우친다면 프로토콜 수익이 줄어 스테이킹 보상이 하락할 수 있습니다.

또한 선물을 중앙화 거래소에 의존하는 면도 있어, 해당 거래소가 파산·해킹될 경우 자산 회수가 어려울 리스크가 지적됩니다. 오프체인 결제 구조를 개선하고 있지만, 완전한 탈중앙화를 이루려면 추가 기술 발전이 필요한 상황입니다.

5-2. 규제 리스크

미국 등 각국 당국이 스테이블코인·파생상품 거래를 엄격히 규제할 가능성도 있어, Ethena/Ethereal이 제공하는 고수익 달러 상품이 증권 취급이나 미등록 거래소로 간주될 위험이 있습니다. 그럴 경우 지역 차단 또는 KYC 의무화 등 각종 제약이 생길 수 있습니다.

또한 BlackRock 등 대형 전통 금융사와 협력한다는 점은 신뢰성을 높이는 반면, “더 엄격한 컴플라이언스가 요구된다”는 측면도 있습니다.

5-3. 기술적 리스크

Ethereal이 채택한 L3 체인, 크로스체인 브리지, 선물과 현물을 연결하는 스마트컨트랙트는 모두 고도의 기술이 필요합니다. 스마트컨트랙트 버그·해킹·시스템 다운 같은 문제가 발생하면 자산 유출이나 페그 이탈로 이어질 수 있습니다.

특히 막대한 자금을 다루는 프로토콜일수록 공격자 표적이 되기 쉬워, 보안 감사를 철저히 하고 버그바운티 프로그램 운영 등 커뮤니티 투명성·감시 체계를 마련해야 합니다.

6-1. “은행 없이 달러를 쓰는” 혁신

Ethena가 만든 합성 달러는 은행 계좌 없이도 접근 가능해, 전 세계 누구나 블록체인 지갑만 있으면 1달러 상당 자산을 보유·송금할 수 있습니다. 각종 규제·지역 제약을 비교적 덜 받는 통화로서, 글로벌 금융 포용에 크게 기여할 여지가 있습니다.

6-2.DeFi 다음 단계를 열 고속 DEX 체험

Ethereal은 고빈도 매매나 대규모 주문이 어려웠던 기존 DEX를 혁신하려 합니다. 분산형이면서도 CEX 수준으로 쾌적한 거래소가 나오면, 데이트레이더·기관투자자 등 기존에 CEX를 선호해온 유저들도 DeFi로 유입될 가능성이 커집니다.

아울러 USDe를 증거금으로 활용해 포지션을 잡으면서도 일정 이자를 얻을 수 있는, “운용×트레이드 융합”이라는 새로운 재미가 기대됩니다.

6-3. 대규모 자본 유입 및 생태계 확장

BlackRock 등 기관투자자가 참여함으로써, 과거 소규모 DeFi 커뮤니티에 없던 대규모 자금이 들어올 수 있고, 유동성·유저 경험이 한층 개선될 전망입니다. 그로 인해 Ethereal이 고속 DEX로서 파생상품(선물·옵션·대출 등)을 전개하면서 초보부터 전문 트레이더까지 아우르는 종합 플랫폼으로 진화할 가능성도 있습니다.

Ethena가 제공하는 합성 달러 USDe는, 암호자산 가격 변동을 선물 거래로 헤지함으로써 “은행 없이도 1달러 상당의 가치를 구현”하려는 독창적 방법입니다. 그리고 그 USDe를 기축통화로 삼는 Ethereal은 고속 오더북형 DEX를 구현해, CEX에 근접한 유동성과 편의성을 분산 환경에서 달성하려 합니다.

두 프로젝트가 협력함으로써 “고이자 안정통화”, “셀프 커스터디 안심”, “고속·저비용 거래 인프라”라는 삼위일체 가치 제공을 목표로 하며, DeFi와 전통 금융을 연결하는 비전을 갖습니다. 물론 선물 의존·규제·기술적 위험 같은 과제도 있어, 대규모 유저 확보까지는 시간과 신뢰 구축이 필요합니다.

그럼에도 은행을 거치지 않고 달러에 접근할 수 있는 Ethena의 합성 통화 모델, 그리고 CEX급 성능을 노리는 Ethereal의 고속 DEX 구상은 암호자산 업계가 나아갈 다음 단계를 보여주며 많은 관심을 받고 있습니다. 암호자산 중급자가 에어드롭이나 스테이킹으로 이들을 체험하면, DeFi 전체 구조를 심도 있게 배우고, 장래성 있는 생태계를 미리 맛볼 기회가 될 것입니다. 앞으로 개발 진행 및 규제 동향을 주시하면서, 각자의 투자 판단과 활용 방안을 고민해볼 가치가 있습니다.

에어드롭 절차 안내

1. 이 링크에서 USDC를 사용해 USDe를 발행
2. 발행한 USDe를 Ethena에 스테이킹하거나, Ethereal에 Pre-Deposit
3. 그 외 USDe를 활용해 프로젝트 내 스테이킹 진행

공식 가이드·영상은 여기 참고

1. 이 링크에서 USDC를 사용해 USDe를 발행
2. 발행한 USDe를 Ethena에 스테이킹하거나, Ethereal에 Pre-Deposit
3. 그 외 USDe를 사용해 프로젝트 내에서 스테이킹

공식 가이드·영상은 여기 참고